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行业近况

我们于7 月1 日调研了海南6 家免税门店，包括美兰机场免税店、日月广场中免及海控全球精品、海口国际免税城、海棠湾以及海旅免税城。

评论

客流：进入暑运全岛旅客量稳步修复，但免税店进店率或有所下行。根据机场官方微博，进入暑运以来海口机场客流量较2019 年同期增长约20%，较2023 年1 月中旬（我们上一次海南调研）下滑约10%；三亚机场暑运初期客流较2019 年7 月日均水平增长约15%，较2023 年1 月中旬下滑23%。横比看，我们认为客流密度上海棠湾>海口国际免税城、日月广场中免门店、海旅免税城>日月广场全球精品门店、美兰机场T1；纵向看，我们认为海棠湾精品区、海旅、日月广场门店进店率较我们上一次调研时有所下滑，海口国际免税城客流则获得改善。

全岛折扣力度略有加大，机场相对优惠力度较年初有所恢复。纵向看，我们认为全岛当前折扣力度有所扩大，多件商品折扣上，中免市内店基本由1 月时的满减（约当于83 折）调整为三件8 折，但同时积分政策亦有所变化1，对冲了折扣的下调；海发控三件商品折扣由78 折下调至75 折，海旅则保持稳定。我们此次观察到中免市内门店主要香化大牌的多个商品单件7 折左右，部分临期商品5 折左右的折扣，单件力度较之前有所加大。海口机场门店单件9 折，相较于年初时无折扣情况有所改善。就我们选取的单品看，海南线下免税香化大牌典型商品价格整体相较于离岛补购低14%，但与日上直邮相比优势不明显，机场免税较市内免税均价高12%。

近期客单仍承压。根据海南省政府网2，2Q23 全岛销售额95 亿元，同比增长47%，主要来自客流恢复推动，客单价同比下滑21%。我们认为今年以来离岛免税市场客单表现受以下因素综合影响：1）旺季期间部分基础设施无法支撑客流；2）部分精品及畅销款香化缺货；3）促销力度减弱；4）海南省市场监管局深入打击治理离岛免税“套代购”走私行为3。由于自去年末来机场相对优惠力度较此前减弱，我们预计机场客单亦有所承压。

估值与建议

维持我们覆盖机场公司的盈利预测、评级及目标价不变。

风险

离岛免税行业发展不及预期；调研时间短导致获取信息出现偏差。