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报告正文

事件：2023年6月，社会融资规模增量为4.22万亿元，比上年同期少9895亿元；人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元。6月末，M2同比增长11.3%，M1同比增长3.1%。

信贷总量结构双双优化。在经历了4、5月的相对疲弱后，6月金融数据明显反弹，尤其是信贷总量和结构全面改善。从总量来看，6月信用扩张有所加速，新增信贷显著回升，在去年同期高基数的基础上同比仍多增2296亿元，当月新增额创下数据有记录以来历史同期新高。从结构来看，居民与企业部门贷款双双放量，而票据融资净减少，信贷结构转优。具体来看，6月居民部门贷款新增9639亿元，其中，居民短贷和中长贷同比均多增，在降息落地叠加“618”购物节的刺激下，消费需求增长，带动居民贷款回暖。6月企业部门贷款新增2.28万亿元，其中中长贷仍是主要贡献。在季末信贷冲量和政策的持续支持下，企业中长期贷款仍有支撑。整体来看，随着一系列稳增长政策陆续出台，私人部门的信心和预期有所回暖，融资需求明显修复。

信用有望稳定扩张。6月以来，逆周期调节政策加码，近日，央行二季度货币政策委员会例会重提“加大宏观调控政策力度，要求做好跨周期调节”以及“保持信贷合理增长、节奏平稳”。6月底，央行宣布增加支农支小再贷款和再贴现额度；在地产行业遇冷的背景下，本周两部门决定延长“房地产金融16条”部分政策期限，均指向稳经济政策正在持续发力。当前楼市复苏动能有所放缓，我们预计，后续仍将有降息等宽松政策跟进，LPR尤其是5年期以上LPR利率或进一步下行。随着宏观政策调节力度不断加大，叠加信贷政策工具的支持，我们预计，下半年信贷总量有望保持平稳增长。

政府债拖累新增社融。6月份新增社融4.22万亿元，较去年同期少9859亿元。从分项来看：债券融资方面，6月政府债券净融资额回落至5388亿元，但同比少增额显著扩大至1.08万亿元，是社融同比少增的主要拖累；6月企业债券融资由净减少转为净增长2360亿元，同比由少增转为多增14亿元。6月份对实体经济发放的人民币贷款增加3.24万亿元，仍为新增社融的主要贡献项，同比由少增转为多增1825亿元。非标融资方面，6月未贴现承兑汇票同比多减额扩大至1758亿元，也对社融同比少增构成拖累；信托融资和委托贷款同比分别由多增转为少减675亿元和323亿元。直接融资中，境内股票融资同比多增额缩小至112亿元。

居民贷款同比多增额扩大。6月份新增人民币贷款3.05万亿元，同比由少增转为多增2296亿元。其中，居民部门贷款增加9639亿元，同比多增额扩大至1157亿元，其中，新增短期贷款和中长期贷款较上月均有增长，而从同比变化上来看，居民短期贷款同比多增额扩大至632亿元，而中长期贷款同比多增缩小至463亿元。企业部门贷款增加2.28万亿元，同比由少增转为多增687亿元。从分项来看，企业短贷同比由少增转为多增543亿元，票据融资同比少增额缩小至1617亿元；企业中长贷同比多增额下降至1436亿元，但已连续11个月保持同比多增，依然是企业贷款的主要拉动项。

M2、M1增速均降、社融增速回落。受去年同期基数走高的影响，6月份M2同比增速延续下行至11.3%，6月财政存款同比多减6129亿元，居民部门存款同比多增1997亿元，企业部门存款同比少增8709亿元。在去年同期基数走高的背景下，6月份M1增速录得3.1%，较上月下行1.6个百分点，6月M2与M1同比增速之差走扩至8.2%，资金活化程度有所转差。而在去年同期基数走高的背景下，6月社融存量增速较上月延续回落，录得9 %，剔除政府债券影响后的社融增速同样有所下行。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。